五一假期過完了，該收心了。節(jié)前，中央召開了重要會議，給市場打氣。4月30日，也是上市公司每年披露年報的最后時間，該披露的應該都披露了。上市公司的年報包含了一家公司前一年度的各項經(jīng)營成績和未來經(jīng)營計劃，對公司股價起著重要的導向作用。所以，也輪到我們要好好研究自己感興趣的上市公司年報，尋找投資機會。奈何上市公司的年報動不動就幾百頁，可并不是每一個投資者有足夠耐心和專業(yè)度能夠完成。真理越辯越明，事情總是有規(guī)律的，筆者就曾經(jīng)在多家上市公司的信息披露部門擔任過相關(guān)負責人職位，親手操刀過多篇上市公司年報，深知年報編制背后的邏輯，因此擬結(jié)合自身經(jīng)驗，從上市公司傳遞信息的內(nèi)部角度和投資者解讀信息需求的外部角度共同解讀年報內(nèi)容，以此尋找投資機會。

看年報的目的，主要是了解企業(yè)的市場地位、盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營風險，以及結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展戰(zhàn)略，分析其未來的增長潛力，最終達到對公司進行估值的目的。研究上市公司年報，其實就是對一家上市公司的綜合分析，棱鏡君在此前已發(fā)布過關(guān)于分析上市公司的文章《干貨∣如何分析一家上市公司（從未如此詳盡）》，得到了大家的普遍認可，這篇文章基本已涵蓋了年報分析的大部分方法，所以本文將對部分已分析過的方法和內(nèi)容不再做深入說明，感興趣的朋友可以去查閱了解。

其實，網(wǎng)上已有很多關(guān)于分享年報分析的文章，但從我個人看來，還是有點不夠接地氣，其中很大部分需要一定的財務基礎(chǔ)才能進行，特別是對初階投資者來說，很多方法的介紹可行性并不高，因此本文我就從年報的結(jié)構(gòu)分析、通用的分析方法加上此前發(fā)布的文章方法共同為大家馬上要開始的年報分析提供參考，力爭為非財務或金融專業(yè)的朋友提供“及時雨“。

一、年報的結(jié)構(gòu)分析

年報的結(jié)構(gòu)分析，對于初階投資者來說，還是非常有必要進行了解的，通過對年報的結(jié)構(gòu)了解，可以有重點的分析主要內(nèi)容，減少時間成本，提高效率。上市公司的年報一般分為十部分，其中第四節(jié)、第五節(jié)、第八節(jié)和第九節(jié)等幾章節(jié)幾乎可以不看，我們把重點放到其他部分，如下圖：

第一節(jié)重要提示、目錄和釋義。

這一節(jié)內(nèi)容不多，要關(guān)注以下幾點：

1、是否有董監(jiān)高不能保證年報真實準確的聲明，因為近些年來，存在股權(quán)爭斗或管理混亂的公司頻頻出現(xiàn)董監(jiān)高無法保證年報真實準確的事情，這就給投資者敲響了警鐘！如果沒有，就只是一些格式化的內(nèi)容，就不用看了。

2、風險提示內(nèi)容是否發(fā)生重大變化。每家公司在這部分里都會按照編制要求描述本公司存在的風險，向投資者進行提示，如應收賬款占比較大存在導致現(xiàn)金流枯竭的風險。如果是你一直跟進的公司，大概瞄一眼，基本就知道有沒有變化。沒有的話就不用浪費時間看了。

3、是否有權(quán)益分派方案。準備進行年度分紅的公司一般會在年度董事會上提交議案并在年報的這部分里提示。棱鏡君曾發(fā)表過《上市公司權(quán)益分派（分紅）對股價有何影響？》，此處就不作說明了。

4、審計報告的審計意見是否異常。年報是必須要審計的，所以年報通常被認為是具有最高分析價值的財務報表，更真實，更完整，更詳細，更有研究價值。如執(zhí)行審計的會計師事務所對公司出具了非標準審計報告，審計意見有問題，投資這家公司的概率應該要大大降低了。如下圖，不同審計意見的真實意思是什么？

第二節(jié) 公司簡介和主要財務指標

這一部分值得一看的也就只是主要財務指標的內(nèi)容，也是年報的核心內(nèi)容，我們拿到年報后首先要做的就是看業(yè)績（營業(yè)收入和凈利潤），這是最重要的，股價漲還是跌，主要是看這家公司上個年度是不是賺錢了，賺了多少等等，若是你打算買某只股票，其年報顯示業(yè)績巨大虧損，基本上可以放棄了，也不用看其他內(nèi)容了。如果你對這家公司很了解，只要看這幾個內(nèi)容就行了，年報的其他部分都不重要。如果是初次接觸這家公司的朋友，那就是看下近幾年的變化趨勢，規(guī)模是否變化，盈利水平是否提高，現(xiàn)金流是否正常，非經(jīng)常性損益是否存在異常，其他沒什么好看的。

第三節(jié) 管理層討論與分析

作為投資人，公司年報就是他們的體檢報告，財務報表是體檢的重要數(shù)據(jù)，業(yè)務討論的表述就是診斷的總結(jié)與評估。這一節(jié)是我們做主觀判斷最核心的內(nèi)容，也是文字描述最多的章節(jié)，我們要從年報的每一個文字措辭，挖掘上市公司的用意。我們在前面第二節(jié)知道這家公司的主要財務指標后，心中多少會有幾個問題，在這一部分應該大部分也會找到答案，我們也需要花費最多的時間在這一部分。主要包含了十二部分內(nèi)容：報告期內(nèi)公司所處行業(yè)情況、公司從事的主要業(yè)務、核心競爭力分析、主營業(yè)務分析、非主營業(yè)務分析、資產(chǎn)及負責狀況分析、投資狀況分析、重大資產(chǎn)和股權(quán)出售、主要控股參股公司分析、公司控制的結(jié)構(gòu)化主體情況、公司未來發(fā)展的展望 （公司未來發(fā)展戰(zhàn)略 、下一年度的經(jīng)營計劃、公司可能面對的風險等）。

綜合來看，在這部分主要看這家公司報告期內(nèi)有哪些重大事件，比例或金額多少，有重大虧損或者是重大損失，經(jīng)營方針和范圍的變動，還有公司重大投資行為和重大購置支出的決定、毛利率情況等等。未來的規(guī)劃，準備實施的項目等，可以評估下公司未來的規(guī)劃發(fā)展前景怎么樣；公司人員的變動，主要是看公司大股東的變動，比如公司的董事、三分之一以上監(jiān)事或者經(jīng)理發(fā)生變動，也會對股價造成影響。這些內(nèi)容，小編在前期發(fā)表的《干貨∣如何分析一家上市公司（從未如此詳盡）》有詳盡的分析方法，感興趣的可以回去翻一翻。

應該說，中國證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號—年度報告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》第三節(jié)已經(jīng)詳細規(guī)定了”管理層討論與分析“每一節(jié)具體的披露原則和要求，但遺憾的是大部分上市公司都是格式化的描述（或說是填報）而已，并沒有從投資者的角度去全面披露相關(guān)內(nèi)容，有些上市公司甚至完全不遵守起碼的要求僅簡單說幾句套話就草草了事，投資者只能多花點時間根據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)進行加工分析，更多還需要結(jié)合年報的最后一部分的財務附注才能或許找到想要的答案，以此得到初步判斷。所以說，看年報也是能夠看出一家公司的綜合水平，從年報披露出來的細節(jié)就可以多多少少看到蛛絲馬跡。

第四節(jié) 公司治理

這一部分，筆者個人認為并不需要花太多時間去看，因為對于正常的一般性公司而言，這一部分內(nèi)容對我們投資決策基本沒用。不過對于特殊公司來說，也有必要一看，這里提幾點需要注意的地方。

1、公司報告期內(nèi)是否有重大違法違規(guī)和被處罰的情形。優(yōu)秀是一種基因，由好變壞容易，但是由壞變好難，資本市場沒有那么多的“浪子回頭”。被證監(jiān)局和交易所各種處罰的你還敢碰？

2、董監(jiān)高的報酬是否有你認為的異樣。錢是不是發(fā)的太多了甚至讓你眼紅了。

3、董監(jiān)高的持股數(shù)是否有重大變化。增持了當然好啊。

4、董監(jiān)高的人員是否有重大變化。

5、員工人數(shù)和結(jié)構(gòu)是否有重大變化。如總?cè)藬?shù)持續(xù)下滑，那說明公司在縮減業(yè)務發(fā)展規(guī)模了；人員結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)了公司的策略調(diào)整。

6、內(nèi)部控制是否有重大變化。參照會計師的審計意見分析。

第五節(jié) 環(huán)境和社會責任

不用看了。

第六節(jié) 重要事項

這一節(jié)對一般性公司來說，基本也可以不看了。要看的話，也就重點看是否有違規(guī)事項產(chǎn)生、重大訴訟是否有異常、關(guān)聯(lián)交易金額是否較大產(chǎn)生依賴或利益輸送的嫌疑。所謂的關(guān)聯(lián)交易就是母公司和子公司之間發(fā)生業(yè)務往來。我們重點看一下關(guān)聯(lián)交易占比大不大，特別大的話要引起注意，小的話可以忽略。這個比例是關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)收入的比例為10%就算大。

第七節(jié) 股份變動及股東情況

一、股份變動情況（基本不用看）

二、證券發(fā)行與上市情況（基本不用看）

三、股東和實際控制人情況

看下前十大股東是否有較大變化，跟前期定期報告對比，是否有異常的變化，如大部分機構(gòu)退出了；大股東股份有沒有被凍結(jié)或質(zhì)押，比例分別是多少。

第八節(jié) 優(yōu)先股相關(guān)情況（不用看了）

第九節(jié) 債券相關(guān)情況

發(fā)債的公司并不多，重點關(guān)注它的余額跟貨幣資金是否匹配，也就是它的償債能力如何。

第十節(jié) 財務報告（專業(yè)人士看）

財務報表就是企業(yè)的DNA。財務報表的分析是非常思辨且充滿藝術(shù)性的，任何死板的分析模式，都是不可取的！但這部分內(nèi)容對大部分中小投資者來說是不大友好的，內(nèi)容巨多，需要自己結(jié)合各項內(nèi)容和方法進行綜合判斷。如果是比較了解這家公司的，個人認為看前面主要財務指標和管理層分析基本可以得到自己的答案了。如果是不熟悉這家公司，而且專業(yè)技能一般的散戶，也只需要看前面的主要財務指標和管理層分析就可以了，即使看了這一節(jié)財務報告對你也不會起到多大的作用，何必浪費時間呢？專業(yè)人士，就不討論了。

二、通用的分析方法

1、遵循價值規(guī)律。作為投資者，如果你希望通過研究一家上市公司的年報，尋找投資機會。意味著你認可價格會圍繞價值波動（也就是我們以前說的價值規(guī)律），需要通過上市公司年報去計算公司價值，倡導和踐行價值投資的理念。

2、思維完整。一般來說，分析公司遵循自上而下的方法，即宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析和公司層面的微觀分析。應從商業(yè)分析入手，以財務分析作為支撐。

3、必須了解行業(yè)。無論何時，分析一家公司，首先要了解公司所在的行業(yè)情況，因為不同行業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)結(jié)果可能是完全不同的。如果年報里有相關(guān)內(nèi)容，主要工作就是閱讀和判斷真實性；如果年報里沒有相關(guān)內(nèi)容，留個記號，自己通過找人、上網(wǎng)、親自調(diào)研尋找。

4、判斷基本經(jīng)營風險。看年報就是一個排雷的過程，所以要先排除基本風險再言其他。首先看資產(chǎn)負債率、有息負債率和控股股東股權(quán)質(zhì)押率，是否都達到30%以上；其次，是否有大存大貸的現(xiàn)象，即是否存在貨幣現(xiàn)金和有息負債同時數(shù)額巨大的情況，如果有則可能存在作假的行為。第三，看凈現(xiàn)比，即經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤，比值在1附近是正常的結(jié)果。要是凈利潤遠大于經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，說明公司應收賬款或存貨過多，占用太多資源。如果長期處于這種狀態(tài)，說明長期處于失血狀態(tài)，公司的健康狀況不佳。

5、多維度分析數(shù)據(jù)。看主要財務數(shù)據(jù)，重點要放在經(jīng)營業(yè)績和財務狀況情況說明上， 所有分析，同比、環(huán)比、行業(yè)平均比較都是必要操作。

6、審計機構(gòu)的變化情況。會計事務所，也就是第三方審計機構(gòu)，看其對年報出具的審計意見和結(jié)論。先看結(jié)論，后看意見。然后在看一下，這個會計事務所是不是剛更換的，如果是，原因是什么，一年內(nèi)多次更換或最近一兩個月才換的多半有問題。

7、注重戰(zhàn)略與競爭力分析。以母公司資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，觀察資產(chǎn)總規(guī)模及其變化；觀察資產(chǎn)總規(guī)模中企業(yè)發(fā)展或者擴張的信息，區(qū)別經(jīng)營主導型、投資主導型；觀察主要資產(chǎn)規(guī)模的變化及其方向性含義。觀察主要不良資產(chǎn)，主要通過考察企業(yè)的資產(chǎn)減值準備?？疾炱髽I(yè)的負債與股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)，分析企業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。觀察流動資產(chǎn)對流動負債的保障。

通過讀財報不能說馬上可以找到騰訊阿里那樣的大牛股，但是可以避免大多數(shù)很明顯的“坑”來降低或避免虧損。

8、看存貨。一般來說存貨與營業(yè)收入要保持一定的比例，長期要具有同樣的變化趨勢。如果存貨占比營業(yè)收入增大，就要注意公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，也就是查看一下周轉(zhuǎn)次數(shù)等指標，再從近幾年的數(shù)據(jù)，把握一下公司的產(chǎn)品是不是開始滯銷了。

9、看應收賬款。應收賬款越少越好，具體要求就是一年以內(nèi)的應收賬款要在85%以上，三年以內(nèi)的應收賬款要全部計提，這是好公司的標準。再看看近幾年的應收賬款的變化情況，一般而言，應收賬款會與營業(yè)收入同向變化。如果出現(xiàn)同比應收賬款余額突然減少，要是應收賬款政策沒有大的變化，那么就可以質(zhì)疑一下公司了。如果沒問題，說明公司的競爭力提升了，是好現(xiàn)象。

應收賬款壞賬計提政策是非常重要的，充分的壞賬是財務報表真實性的重要數(shù)據(jù)。很多企業(yè)故意不計提壞賬，導致利潤虛胖的好看，一定要注意每家企業(yè)的應收賬款計提政策。敢于充分計提的肯定是賺錢的企業(yè)。

10、看凈資產(chǎn)收益率（ROE）。這一個指標就能看出公司大體財務變化，因為ROE與權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率有關(guān)，其中權(quán)益乘數(shù)涉及到負債，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率涉及到存貨，凈利率涉及到企業(yè)的具體經(jīng)營管理。

11、看商譽。商譽是在收購公司時最容易合法造假的工具。如出于某種不可告人的原因，大肆溢價并購，做高業(yè)績，以后就在“商譽”這個科目上的暴雷，來個財務大洗澡，一群人吃得盆滿缽滿。至到現(xiàn)在，A股依然有大量的上市公司存在高商譽的情況，小心為好。

12、財務比率分析是基礎(chǔ)。企業(yè)的財務比率分析師很常見也很基礎(chǔ)的分析工具。重點從償債能力、盈利能力、營運能力等角度稍加觀察。

償債能力比率：流動比率、速動比率、杠桿比率、利息保障倍數(shù)等；

盈利能力比率：毛利率、核心利潤率、銷售凈利率、股東權(quán)益報酬率、資產(chǎn)報酬率以及每股收益等；

營運能力比率：存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

在計算出上述主要比率后，就可以進行年度間的相同比率比較，了解企業(yè)財務狀況的基本情況及其發(fā)展趨勢。

在把握以上要點的同時，閱讀年報要抓重點、點多對比、了解現(xiàn)在、注重未來。把握以上思路，在分析年報選擇股票時會帶來不錯的效果，同時規(guī)避了一定風險。